核心观点
7月经济数据难言理想。7月消费、制造业投资、基建投资、房地产投资以及出口均较6月增速下行并不同程度上低于市场预期，显示我国经济动能继续走弱。往后看，在全球经济放缓影响下，今年出口难以对经济形成支撑，因此，后续经济企稳的关键在于内需的恢复程度。近期多项增量稳增长政策持续出台，覆盖房地产、消费、工业生产等多个方面，8月是增量稳增长政策效力的重要观察窗口：
(资料图片仅供参考)
（1）7月消费动能走弱
2023年7月，社零环比为-0.06%，较上月-0.30PCTS。季节性上，7月社零环比为2011年以来同月倒数第二，显示继5月、6月之后，7月消费复苏动能继续放缓。消费环比走弱叠加去年同期的高基数，7月社零同比+2.5%（市场预期+5.3%），较上月-0.6PCTS.
总体来看，7月社零数难言理想，环比社零数据的走弱叠加去年高基数，社零同比涨幅再次下行，也低于市场预期。7月居民出行意愿并不弱，100个大中城市中，分别有70个和85个城市拥堵指数超过去年和前年7月。7月居民出行的相对积极与消费数据和居民信贷的疲软同时出现，表明7月消费数据不理想的主要原因是居民预期走弱，消费意愿下行。
（2）7月制造业投资同比涨幅下降
2023年7月，制造业投资增速+4.3%，较上月-1.7PCTS，较上半年增速-1.7%，带动1-7月制造业投资增速较上半年-0.3PCTS，带动7月固投总体增速+2.3PCTS。7月工业投资增速的放缓主因是外需不振叠加内需恢复不及预期之下，工业企业预期恢复偏慢，此外，二季度各项稳增长政策的前置发力，对7月工业企业新增投资也有一定透支效应。
往后看，外需虽然进一步下行的空间有限，但在主要发达经济体通胀仍处高位之下，大幅改善的动力并不充足，内需的回暖是支撑工业企业预期改善的重要因素。近期增量稳增长政策频出，7月政治局会议进一步明确了下半年宏观调控将加大力度。货币政策上，8月15日央行再次降息，财政政策上，积极的财政政策有望进一步发挥效力，叠加房地产调控政策持续边际放松，对后续内需仍有一定支撑，预计后续工业企业投资保持韧性。
（3）7月房地产投资持续疲软
2023年7月，房地产投资增速-12.2%，较上月-1.8PCTS，低于半年增速，带动1-7月房地产投资增速较上半年下行，带动7月固投增速-3.0PCTS，拖累程度较上月加深。2023年7月，住宅、办公楼和商业营业用房投资同比分别为-9.4%、-11.2%和-23.8%。
2023年7月房地产相关数据继续呈现四个主要特征：1，房地产开发投资降幅仍然不小，达10%以上，显示房企投资意愿和能力依然有待改善。2，房企开发资金同比降幅仍然较大，达20%以上，房企融资仍需政策进一步支持。3，房屋施工面积同比降幅较上月缩窄，但依然大于20%，暂缓新开工项目，集中精力保交房依然是房企施工的主要特点。4，居民购房意愿继续维持低位。
7月房地产相关数据依然不理想，房地产开发投资同比降幅依然较高、房企开发资金继续菱缩，同时，商品房销售降幅依然较大。站在当前时点，房地产投资未来走势依然面临较大的不确定性。
（4）受财政发力节奏影响，7月基建投资增速较上月下降
2023年7月，基建投资同比+5.3%，较上月-6.4PCTS，增速下行，但仍然排在近60个月月度同比增速的第25位（2021年为两年复合增速）。7月基建投资增速的放缓受到6月的透支效应影响。6月为上半年最后一个月，基建集中发力，同比录得了较高值，对7月基建发力有一定透支作用。
今年财政发力节奏相比去年时间上更加平均，根据我们的统计，7月全国发行新增专项债4318亿元，高于6月，为年内新增专项债发行第二高的月份，与去年新增专项债发行6月之后骤减区别明显。8月到年末仍有近1.2万亿元专项债限额，预计在充足资金的支撑下，后续基建投资仍将维持强势。
（5）7月工业生产修复节奏再次下落，下半年内需或是推动工业生产边际改善的重要支撑
2023年7月，规模以上工业增加值同比+3.7%，低于市场预期（+4.55%），较6月份下行0.7PCTS：环比增长0.01%，除4月环比增速录得-0.23%落入负区间外，该值是年内次低值。二季度以来各项稳增长政策前置发力，落地效能释放或对整体需求形成一定的透支，经历了6月季末和半年未节点的集中冲量，7月工业生产边际超缓。
往后看，下半年内需是支撑工业生产边际改善的重要因素。7月PMI新订单指数较6月回升0.9PCTS，是7月制造业PMI较6月回升的最主要支撑。结合7月PMI新出口订单指数较6月-0.1PCTS.表明7月制造业需求改善中，内需的改善起到核心作用。近期稳增长政策已经有所加码，7月政治局会议进一步明确了下半年宏观调控将加大力度，积极的财政政策将进一步发挥效力，货币政策预计保持宽松，房地产调控政策也大概率继续边际放松，对工业生产形成支撑。外需进一步下行的空间有限，年内出口对经济支撑作用或偏负面。主要发达经济体通胀仍处于较高位，年内美联储转向降息的概率较小，叠加地缘政治冲突持续，外需大幅改善动力不足。但另一方面，进一步下行的空间也不大。往后看，外需难以成为推动我国工业生产边际改善的中坚力量。
风险提示：稳增长政策效力不及预期，海外经济超预期走弱，内需恢复速度偏慢
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